通裕重工(300185.CN)

通裕重工:积极调整产品结构,应对风电主轴业绩下滑

时间:11-09-01 00:00    来源:天相投资

2011年上半年,公司实现营业收入6.10亿元,同比增长12.69%;营业利润9415.68万元,同比增长9.64%;归属母公司所有者净利润9436.96万元,同比增长18.03%;基本每股收益0.30元。

受风电市场影响,风电主轴收入大幅下降。公司主营大型自由锻件,主要产品为MW级风力发电机主轴和DN50-1600m球墨铸铁管管模等。2011年以来,我国风电设备制造业受到设备质量、下游项目审批及并网等诸多因素的影响,全行业出现疲软态势。因此,报告期内公司主要产品风电主轴的产销量同比大幅下降;风电主轴产品价格持续下降。两因素共同影响风电主轴产品,上半年实现营业收入1.67亿元,同比下降29.73%。收入占比由去年同期72.50%下降到43.24%。

调整产品结构,其他锻件收入同比大幅增长。虽然公司主要产品受到风电市场影响,但营业收入总额仍实现增长的原因,我们认为是公司民营企业的体制,使得公司很快适应市场环境的变化,快速调整产品结构。公司借助于1.2万吨自由锻压机的投产,积极调整产品结构,增加管模产品和其他锻件产品的研发、生产和销售。其中其他锻件实现营业收入1.64亿元,同比增长247.28%,收入占比由去年同期14.42%增长到42.48%;管模产品实现收入5512万元,同比增长28.77%。

产能瓶颈已初步解决,募投项目将进一步提升公司锻造产能。公司新增的1.2万吨自由锻油压机已投产,锻造产能达到10万吨,有效解决了公司产能瓶颈的问题。公司IPO募投项目中6000吨锻压机将补充中型锻压设备方面的空缺,使公司形成完善的锻压能力梯队。项目建设期2年,预计将于2013年投产,2015年达产。达产后公司锻造产能将增加4万吨,将媲美大型国有企业,挤入大型锻件行业第一阵营。

核电类产品仍为公司未来看点。公司于2009年4月冶炼成功了国内首只AP1000第三代核电主管道热锻弯管用电轧钢锭,并与二重签订了5500多万元的该类钢锭采购协议;同时,公司正积极准备核电锻件、高压容器等生产资质申请。虽然日本核泄漏事件对国内核电市场有一定影响,但长期我们仍看好核电发展,认为核电产品为公司未来亮点。另外,由于公司市场导向,体制灵活,我们认为核电产品业务短期不能有效开展不会对公司业绩产生较大影响。

盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.69元、0.88元和1.12元,按照8月24日股价测算,对应动态市盈率分别为27倍、21倍和17倍。由于公司市场反应能力迅速,我们仍看好公司未来发展,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:(1)管模市场增速低于预期的风险;(2)新市场开拓的风险;(3)原材料价格上涨的风险。