通裕重工(300185.CN)

通裕重工:宽厚板坯、核电设备获突破,出口和矿业投资发展

时间:12-08-20 00:00    来源:银河证券

1.事件

公司发布2012年中报,实现收入6.99亿元,同比增长14.49%;净利润1.01亿元,同比增长6.73%;全面摊薄EPS为0.11元。

2.我们的分析与判断

(一)主业景气度下滑,业绩增长受益于政府补助

上半年公司高毛利率产品风电主轴、管模的收入和毛利率都出现下滑;毛利率仅为8%的锻件坯料在收入中比重提升至41%;这使得综合毛利率(21%)下滑近8个百分点。尽管收入同比增长14%,但营业利润同比下滑24%。上半年净利润增长很大一部分受益于政府补助,政府补助高达5031万元,对净利润的贡献率接近50%。

(二)风电主轴、管模需求萎缩,下半年有望好转

风电主轴收入下滑45%,毛利率下滑至32%,下滑9个百分点;管模收入下降9%,毛利率下滑至37%,下滑6个百分点。两者占收入的比重分别占13%和7%,两者相加占比也仅为20%。5月份以来发改委审批大量风电项目,未来需求有望回暖。受益出口和海上风电的发展,公司不断开拓西门子等新客户,风电主轴下半年有望好转,明年有望增长。管模受益于城市排水需求有望平稳增长。

(三)其他锻件微增,宽厚板坯、核电设备获突破

其他锻件同比增长8%,收入占比达到24%,毛利率仍达31%,继续在火电、核电、石化、船舶、矿山机械等领域抢占市场份额。宽厚板坯已在石油钻井平台用齿条钢、模具钢等领域取得重大突破,我们认为如果产业化成功该业务有望达10亿元级别。核电站用产品也实现了突破,目前已签订供货合同,未来增长潜力大。

(四)出口快速增长;矿业投资发展潜力大公司成功开拓西门子风电、日本久保田、三井造船、伯利休斯、ABB矿山等国际客户,出口创汇994.67万美元,同比增长35.58%。

公司矿业投资合作方为山东地矿局旗下单位,黄金勘探经验丰富。公司将投资2个金矿和1个多金属矿,未来可能投资更多项目。

3.投资建议

预计2012-2014年EPS分别为0.23元、0.30元、0.38元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍。目前公司估值水平在行业中具备优势,PB远低于二重、中信重工;PE远低于一重、二重;维持“推荐”评级。风险提示:锻件下游需求继续萎缩;矿业投资低于预期。