通裕重工(300185.CN)

通裕重工公司研究报告:铸锻件龙头掘金核电后市场

时间:16-06-27 00:00    来源:海通证券

投资要点:

铸锻件市场龙头。公司为国内铸锻件龙头企业,已形成大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链,为能源电力(含风电、水电、火电、核电)、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。

风电主轴为过去主要增长点。通裕风电主轴市占率15%左右,为全球主轴龙头,营收由2012年的1.59亿增至2015年的6.82亿,贡献毛利润由4540万增至2.56亿,毛利润占比由14.9%增至47.4%,成为近几年业绩的主要增长点。2016年公司通过提升铸件产能,新开拓金风等大用户,预计未来三年风电主轴业务依旧保持30%左右的增长。

并购+增发掘金核电后市场。15年上半年通裕并购东方机电70%的股权,16年增发募集14亿发力核电后市场设备,目前已形成两大领域成型设备,一是核电站减容中心超压机、固体废物干燥设备及水泥灌浆设备,用于最大限度减小核废料体积,节省存放空间;二是核废料处理厂所用厂房及远程控制吊车,实现无人驾驶、远程操控,显著提升核废料处理的安全性。

百亿市场空间,含苞待放。根据核电机组招标数据,单个核电站减容中心所需压缩机、固体废物干燥及水泥灌浆设备约1亿美金规模,全国在建及在运行核电站共计40亿美元,短期为老旧机组需求,未来将成为新开工机组标配。另外单个处理厂所用吊车及厂房合计规模约1.3-1.5亿,全国规划建设40个处理厂,约50亿市场。同类成熟产品而言国产仅有通裕重工(300185)通过中核、国核等验收,后续等待专家组评审、试验,获得相关资质,规模化订单含苞待放。

盈利预测及评级。通裕重工核心优势在于材料端的生产制造能力,凭此向风电、核电设备发展,风电主轴未来三年业绩保持30%的增长;并购及融资发力核电后市场设备,行业面临爆发前夜,公司将长期受益,从而带动未来三到五年业绩高成长。预计2016-2018年通裕重工EPS 分别为0.15元、0.23元、0.30元,对应2016年6月24日收盘价PE 分别为54.20x、35.90x、28.41x,结合同行业估值水平及公司质地,给予2016年70倍PE 估值,目标价10.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:核电政策不达预期,核电后市场设备订单不及预期。