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通裕重工点评报告:2016业绩符合预期,核电后市场前景广阔

发布时间:2017-05-02    研究机构:东吴证券

风电主轴是业绩增长的关键,核电业务发展迅速

分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务营收为7.8/1.0/3.1/2.0/0.6/2.0/0.2亿元,同比+13.76%/-15.4%/-1.17%/-29.36%/-31.63%/-11.17%/+109%,占营业收入比重为31.95%/4.09%/12.59%/8.23%/2.65%/8.30%/0.72%。分地区看,国外、国内营收为4.7/19.5亿元,同比-7.21%/+6.75%。我们认为2016年业绩增长的原因是占比营业收入大的风电主轴业绩增长所致,此外核电业务出现很快增长,主要是由于随着定增的完成,投资力度加大所致。

技术升级带来毛利率提升,费用率维持稳定

2016年综合毛利率26.52%,同比+3.45pct。分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务毛利率为44.46%/22.64%/31.52%/4.99%/3.35%/18.71%/42.01%,同比+6.95/-8.33/-1.40/-6.25/-21.89/-2.29/-11.64pct。风电主轴毛利率提高原因是风电主轴技术升级所致。三项费用率合计15.59%,同比-1.23pct,其中销售、管理、财务费率分别同比+0.37/-0.40/-1.2pct,销售费用的增加主要是由于运费增加所致。

风电市场前景良好,行业龙头+订单足助力公司业绩

风电作为可持续清洁能源,在当前环境问题日益突显的情况下,发展空间更加广阔。据全球风能理事会发布报告指出2016年全球风电新增装机容量超过54GW,其中中国继续大幅领先风电新增装机和累计装机量,名列全球第一。预计2017年全球风电年新增装机有望达到60GW,2021年新增容量将增至75GW,其中中国将继续引领增长。通裕重工(300185)是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,2016年定增完成后将有5.2亿元投资于大功率风电机组关键零部件制造项目,2016年底已经完成投资额30%,随着定增项目落地,公司将抢占风电铸件高端市场。2016年5月公司先后与德国恩德能源公司、中船重工、丹麦维斯塔斯公司签订了总额2.6亿元的风电主轴采购合同,公司订单充足,未来业绩有保障。

核电发展催生核废料处理千亿市场,合作+投资驱动业绩新增长

目前我国核废料年产量达650吨,预计2020年核废料处理市场将达千亿规模。2016年5月,公司与与中国核动力研究设计院含硼废液高效固化生产线研发达成协议,研发成功将完善核废料处置生产线,推动“核三废”处理设备的国产化。2016年定增完成后将有6.5亿元投资于核废料智能化处理项目,对公司核电相关产品的生产以及市场拓展发挥重要作用。我们认为,未来3-5年内都是核废料处理行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。

盈利预测与估值

我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2017-2019年EPS分别为0.07元/0.09元/0.10元,对应PE为44/34/30X,维持“增持”评级。

风险提示:风电市场不及预期,募投项目投产低于预期

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