通裕重工(300185.CN)

通裕重工:国内风电主轴龙头,制造能力将提升

时间:11-02-22 00:00    来源:安信证券

公司主要从事大型自由锻件产品的研发、生产和销售,形成了集大型锻件坯料制备、锻造、热处理、机械加工于一体的较为完善的产业链,主要产品为MW级风力发电机主轴和DN50-1600mm球墨铸铁管管模等大型锻件。

公司营业收入增长较快。2007-2009年营业收入分别为6.25、12.24和11.15亿元,年复合增长率33.57%,同期净利润分别为0.99、1.54和1.69亿元,年复合增长率30.65%。2010年1-9月营业收入为8.12亿元,净利润为1.41亿元。主营业务收入中,风电主轴占比53%,管模占比19%,其他锻件占28%。

公司产品下游需求:我们估算,今后每年市场需求毛坯锻件40万吨以上,铸件15万吨左右。从市场规模来看,未来2-3年每年大型铸锻件的销售额约在300亿以上;以2010年至2015年平均每年1.8万MW的增长速度及每台风机平均1.5MW计算,不考虑原有风机的更新维修,则每年需要风电主轴的数量稳定在12000支以上;2009年,国内全年消耗的管模数量为2700支,根据球墨铸管12%的年增长率计算,到2015年,国内管模需求数量将达到4760支。

从未来的增长点来看,公司的增长将主要来自:(1)国内风电等行业高速发展,大型铸锻件的需求旺盛;(2)公司风电主轴产品和球墨铸铁管模市场占有率高,居行业首位,未来仍将保持龙头地位;(3)核电、船用轴等新产品领域的开展;(4)公司极限制造能力将得到有效提升。

我们预计2011、2012两年公司收入增长率为-1%和41%,净利润分别增长10%和58%,2011年和2012年EPS分别为0.69和0.82元,未来三年净利润复合增长率31.6%。公司未来增长有保障,行业前景好,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在28-32倍之间,按此计算预计上市合理价格区间在22.8-26.2元。建议的询价区间为19.6-21.2元,对应的2011年动态市盈率大约为24-26倍。

风险提示:公司主导产品的市场需求相对集中;公司主要材料为钢铁,如果钢材价格波动将对公司产生较大影响;大型锻件行业周期波动。